［摘 要］没有营运资本，公司就不能实现正常运营。良好的营运资本管理是公司得以生存的必要条件，但营运资本目标的实现必须依靠科学的营运资本政策。本文主要研究营运资本政策与经营绩效的关系，从营运资本管理的概念出发，在理论上验证了营运资本管理效率与企业绩效存在正相关关系。再以零售业为例进行实证分析和检验，证实我国零售业企业营运资本管理与企业绩效的显著正相关关系，进行独立样本的t检验验证我零售业企业不同营运资本政策导致企业绩效不同。
［关键词］营运资本 流动资产 流动负债 零售业 实证分析
［中图分类号］f27 ［文献标识码］a ［文章编号］1009－5489(2007)08－72－02
一、理论概述
对于营运资本(working capital)的概念，本文认为营运资本即指净营运资本(net working capital)，是指流动资产减流动负债的差额。其中流动资产是指预期在一年以内转化为现金的那部分资产。通常包括现金、有价证券、应收账款和存货等项目。流动负债是用于满足企业短期投资资金需求的融资方式。
营运资本是使企业进行经营周转使用的日常性流动资金，涉及的范围很广，只有营运资本不断处于良好的管理和运转下，才能保证企业供、产、销各阶段的衔接，企业才得以生存与发展，营运资本的周转是固定资产乃至企业整个资金周转的依托，没有营运资本的良好运转，企业的生存与发展是不可能的，企业的各种各样目标也就无从谈起。1975年10月美国最大的零售商wtgrant宣布破产就是一个例证“grant公司从1906年至1974年期间持续支付股利，并且净利润为正，”而正是由于存货的缓慢周转和过于宽松的收账政策导致了一个曾经一度盈利的企业的破产。与此相反，著名的美国通用电器公司将降低营运资本作为企业的目标；美洲标准公司的总裁在1996年也决心将营运资本降低为零，而正是依靠压缩营运资本，才挽救公司于崩溃的边缘。
科学而有效的营运资本管理可以保证企业长期规划中预测现金流量的顺利实现，无疑会促进企业价值最大化目标的实现。营运资本的研究对企业经营来说有特定的意义，那么营运资本管理效率对企业盈利能力影响如何呢？根据杜邦分析式：净资产报酬率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数。因此在其他因素保持稳定不变的情况下，企业的营运资本生产率提高，会提高总资产周转率，同时会增大权益乘数，因此会提高净资产报酬率，相应增强了企业的盈利能力。
逻辑上，企业的营运资本管理效率同企业的盈利能力正相关。为此，很多学者对此进行了实证研究。如1998年，hyun-hanshin和luc soenen对1975年以5898家美国公司为样本，通过实证研究发现公司的经营周期同公司的盈利性以及股票投资回报之间存在着显著的负相关关系。
二、实证研究
(一)样本介绍
为了便于获取数据，所选样本来自零售业沪、深两市发行a股的公司，数据取自csmar系列研究数据库。而且为了保证所选样本公司经营具有稳定性，本文选取的公司均为2001年以前上市的公司，共选取了62家公司自2001—2005年5年的数据。
(二)变量说明
1、资产净利率，即净利润与总资产之比。2、总资产主营业务利润率，即主营业务利润比总资产。3、流动比率，即流动资产与流动负债之比。4、速动比率，即减除存货的流动资产与流动负债之比。5、流动资产周转率，即销售净额与流动资产之比。
(三)统计方法
本文为检验我国上市公司营运资本的管理状况与企业经营绩效之间的相关性。首先对自变量进行相关性分析，初步检验其共线性，然后通过独立样本t检验检验不同营运资本政策是否会导致企业收益率的差异。本论文采用专业统计分析软件spss 13.0。
(四)研究假设
假设一：与其他利润指标相比，企业的总资产主营业务利润率，与企业的营运资本管理效率与政策相关性最显著。假设二：企业的流动比率、速动比率与企业绩效呈显著负相关。假设三：企业的流动资产周转率与企业绩效成正比。假设四：企业的营运资本政策不同可导致不同的绩效结果。
(五)具体分析
零售业的营运资本可以说是最具特色，零售业的流动资产、流动负债占总资产的比重在各个行业中最大，因此对这部分资产、负债的管理就尤为重要。本文将通过实证分析探讨我国零售业企业营运资本管理效率和政策与企业绩效关系。
1、相关性分析
通过相关性分析本文可以对前三个假设进行检验：(1)营运资本管理的状况对总资产主营业务利润率的影响，与对资产净利率的影响相比更显著、更直接。(2)企业绩效与企业的流动比率、速动比率呈显著负相关，即企业的流动比率、速动比率越小，流动资产越少，流动负债越多，企业的绩效越好。(3)流动资产周转率越快，公司的盈利能力越强。这也是有据所依的。由于总资产主营业务利润率=主营业务利润率×总资产周转率，而通过相关性分析中可以得出零售业中总资产主营业务利润率与总资产周转率的相关系数为0789，显著相关；总资产主营业务利润率与主营业务利润率的相关性只有0071，相关性不显著。
2、独立样本的t检验
对于假设四的检验，本文采用独立样本的t检验。在进行t检验时本文将零售业企业分成两部分，一部分是营运资本大于零，即流动资产大于流动负债，该部分企业所采用的营运资本政策属于比较稳健的；另一部分是营运资本小于零，即流动资产小于流动负债，也就是说明这部分企业在运用别人的无息或低息贷款进行经营，营运资本政策属于激进型。将稳健型营运资本政策类型附值为1；将激进型营运资本政策类型附值为2。将总资产主营业务利润率作为test variable，将类型作为grouping variable进行检验。假设h0：不同的营运资本政策下企业的绩效相同。h1：不同的营运资本政策下企业的绩效不同。通过独立样本的t检验应该否定h0，即说明不同的营运资本政策导致不同的绩效结果。激进型营运资本政策的公司的总资产主营业务利润率的均值为1593%，而稳健型营运资本政策的公司的总资产主营业务利润率的均值只有1133%，相差较大，说明较为激进的营运资本政策确实能为企业带来额外的收益，当然同时也会增加企业的风险，是一种高收益、高风险的管理方法。
(六)结论
1、零售业企业的营运资本管理状况较大程度的影响总资产主营业务利润率。
2、零售业企业流动比率越小，速动比率越小，企业绩效越好。
3、零售业企业流动资产周转率与企业绩效呈显著正相关。
4、零售业企业的营运资本政策不同可导致不同的绩效结果。
［参考文献］
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［8］经营周期=存货周转天数+应收账款周转天数
［9］主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入
